Глобальный кризис только начинается
Похоже, прогнозы стратега Societe Generale Альберта Эдвардса оправдались: согласно подсчетам BofA доходность глобального долга на сумму $19 трлн перешла на отрицательную территорию, достигнув отметки -3 процентных пунктов.
И теперь практически каждый стратег спешит превзойти в своих прогнозах стратега SocGen, предсказавшего текущее изменение несколько лет, если не десятилетий назад, прогнозируя еще более низкую доходность и забывая, что еще год назад звучали прогнозы по 10-летней доходности, которая должна была превысить 3%. А что думает человек, совершенно верно предсказавший падение доходности долга в $17 трлн на отрицательную территорию?
{banner_news_show}
Это еще не все. Инвесторы озадачены. Как доходность государственных облигаций может упасть так низко за такой короткий промежуток времени? Цунами отрицательной доходности, охватившее всю еврозону, привлекло наибольшее внимание. Однако 30-летняя доходность в США упала чуть ниже 2%. Для многих это "пузырь" эпических масштабов, который вот-вот взорвется.
Что он имеет в виду?
"Когда вы видите рост отрицательной доходности облигаций в инвестиционной вселенной, вы начинаете сомневаться в том, нормальны ли вы. Я считаю, что это не так уж и много, когда доходность 10-летних государственных облигаций переходит на отрицательную территорию. Но когда европейские "мусорные" облигации уходят на отрицательную территорию, я начинаю задумываться", — отмечает Альберт Эдвартс.
Эдвардс не задумывается над тем, можно ли говорить о "пузыре" на рынке облигаций. Он считает, что "это не "пузырь", а нормальная реакция на рынок, обесценивающий следующую рецессию, поразившую мировую экономику во всех уголках мира с их чрезмерно высоким левериджем (включая Китай), с почти нулевой базовой инфляцией и небольшим набором инструментов, которые еще остались в распоряжении у политиков".
Это означает, что "пузырь" скорее не на рынке государственных облигаций, а на рынке корпоративных акций и корпоративных облигаций".
Если Эдвардс прав в отношении того, где образуется следующий "мегапузырь", это очень плохая новость для рисковых активов, так как "глобальный дефляционный кризис разрушит финансовые рынки".
И в таком случае Эдвардс задает риторический вопрос:
Однако именно это и произошло в мире, в котором на протяжении 10 лет даже небольшая коррекция рынка приводила к тому, что центробанки повышали цены на акции и/или снижали ставки и запускали QE.
И чтобы подтвердить свою точку зрения о том, что пока рано говорить о "пузыре", Эдвардс отмечает, что "доходность государственных облигаций США и даже облигаций еврозоны на самом деле не раздута чрезмерно, это фундаментальные факторы приводят к снижению доходности государственных облигаций".
В своей заметке Эдвардс проводит расширенный анализ сокращенной рабочей недели работников производственного сектора и для работников всех сегментов. Он объясняет, почему более высокие шансы на спад намного выше ожидаемого прогноза.
Однако стоит обратить внимание на его технический анализ продолжающегося краха доходности 10-летних облигаций. Как пишет Эдвардс:
Как объясняет Эдвардс, ссылаясь на график, "доходность облигаций осталась в нижней половине с 2011 г., но на это есть веские причины, так как ЕЦБ боролся с умирающей экономикой еврозоны и базовой инфляцией ниже 2%".
Тем не менее даже Эдвардс признает, что 10-летняя доходность падает невероятно быстро. Это говорит о том, что пауза в снижении доходности обоснована с технической точки зрения. После паузы 10-летние облигации могут легко упасть на дно нижней линии тренда, то есть ниже -1,5%. И дальше он делает вывод: "Не думаю, что можно говорить о "пузыре" на рынке".
Переводя внимание с Германии на США, Эдвардс пишет, что, в отличие от доходности 10-летних немецких облигаций, "10-летние облигации США в основном находились в верхней половине полосы нисходящего тренда с 2013 г.":
"Это неудивительно, учитывая укрепление экономики США на фоне повышения ставок ФРС. Нижняя половина нисходящего тренда составит
По мнению Эдвардса, "мы будем двигаться на автопилоте, пока не доберемся" до отметки 0,5%. Но это еще не все, потому что, ссылаясь на график Жюльена Пиктета, Эдвардс указывает на правую панель, на которой отражено, насколько сильно может упасть 10-летняя доходность США в разные периоды, когда будет достигнут циклический пик.
"Согласно графику в среднем следует ожидать снижения на 1-1½ п. п. от линии тренда, что приведет к нулю",— уверен аналитик.
По словам Эдвардса, он придерживается более "бычьих" настроений!
Затем Эдвардс отмечает работу Гаурава Саролия, директора по макроэкономике в Oxford Economics, который "не считает, что QE снижает доходность облигаций". В данном случае Саролия использует простую модель, которая позволяет достаточно точно соотнести доходность 10-летних облигаций США с тенденцией к росту и инфляции. Как отмечает Эдвардс, "с учетом демографической ситуации инфляция останется приглушенной".
В заключение Эдвардс представляет еще один график "ледникового периода".
Как отмечает "стратег-медведь" в отношении облигаций, "за последние несколько циклов отмечена последовательность более низких минимумов и максимумов для номинальных показателей":
Ссылаясь на предполагаемое предстоящее падение номинального ВВП, Эдвардс объясняет, что "именно поэтому здесь нельзя говорить о "пузыре" на рынке облигаций. Это следующая фаза "ледникового периода". И она уже наступила".
И последнее: возможно ли, что апокалиптический взгляд Эдвардса не соответствует действительности? Конечно, он может ошибаться.
"А учитывая мое антиутопическое видение мировой экономики, инвесторов в акции и корпоративных облигаций, я искренне надеюсь, что это так", — резюмировал Эдвартс.
И теперь практически каждый стратег спешит превзойти в своих прогнозах стратега SocGen, предсказавшего текущее изменение несколько лет, если не десятилетий назад, прогнозируя еще более низкую доходность и забывая, что еще год назад звучали прогнозы по 10-летней доходности, которая должна была превысить 3%. А что думает человек, совершенно верно предсказавший падение доходности долга в $17 трлн на отрицательную территорию?
{banner_news_show}
Это еще не все. Инвесторы озадачены. Как доходность государственных облигаций может упасть так низко за такой короткий промежуток времени? Цунами отрицательной доходности, охватившее всю еврозону, привлекло наибольшее внимание. Однако 30-летняя доходность в США упала чуть ниже 2%. Для многих это "пузырь" эпических масштабов, который вот-вот взорвется.
Что он имеет в виду?
"Когда вы видите рост отрицательной доходности облигаций в инвестиционной вселенной, вы начинаете сомневаться в том, нормальны ли вы. Я считаю, что это не так уж и много, когда доходность 10-летних государственных облигаций переходит на отрицательную территорию. Но когда европейские "мусорные" облигации уходят на отрицательную территорию, я начинаю задумываться", — отмечает Альберт Эдвартс.
Эдвардс не задумывается над тем, можно ли говорить о "пузыре" на рынке облигаций. Он считает, что "это не "пузырь", а нормальная реакция на рынок, обесценивающий следующую рецессию, поразившую мировую экономику во всех уголках мира с их чрезмерно высоким левериджем (включая Китай), с почти нулевой базовой инфляцией и небольшим набором инструментов, которые еще остались в распоряжении у политиков".
Это означает, что "пузырь" скорее не на рынке государственных облигаций, а на рынке корпоративных акций и корпоративных облигаций".
Если Эдвардс прав в отношении того, где образуется следующий "мегапузырь", это очень плохая новость для рисковых активов, так как "глобальный дефляционный кризис разрушит финансовые рынки".
И в таком случае Эдвардс задает риторический вопрос:
"Кто-то всерьез верит, что в следующей мировой рецессии не рухнут фондовые рынки? Участники рынка и вправду верят, что бюджетные стимулы и "деньги с вертолета" спасут нас от разрушительного мирового кризиса, после которого кризис 2008 г. покажется легкой прогулкой? Неужели самый длинный экономический цикл в истории США погрузил инвесторов в состояние обманчивого самодовольства? Надеюсь, нет".
Однако именно это и произошло в мире, в котором на протяжении 10 лет даже небольшая коррекция рынка приводила к тому, что центробанки повышали цены на акции и/или снижали ставки и запускали QE.
И чтобы подтвердить свою точку зрения о том, что пока рано говорить о "пузыре", Эдвардс отмечает, что "доходность государственных облигаций США и даже облигаций еврозоны на самом деле не раздута чрезмерно, это фундаментальные факторы приводят к снижению доходности государственных облигаций".
В своей заметке Эдвардс проводит расширенный анализ сокращенной рабочей недели работников производственного сектора и для работников всех сегментов. Он объясняет, почему более высокие шансы на спад намного выше ожидаемого прогноза.
Однако стоит обратить внимание на его технический анализ продолжающегося краха доходности 10-летних облигаций. Как пишет Эдвардс:
"Глядя на график 10-летней доходности в Германии, их снижение до отметки -0,7% не кажется таким уж необычным. Это продолжение нисходящего тренда в четко определенных верхних и нижних границах".
Как объясняет Эдвардс, ссылаясь на график, "доходность облигаций осталась в нижней половине с 2011 г., но на это есть веские причины, так как ЕЦБ боролся с умирающей экономикой еврозоны и базовой инфляцией ниже 2%".
Тем не менее даже Эдвардс признает, что 10-летняя доходность падает невероятно быстро. Это говорит о том, что пауза в снижении доходности обоснована с технической точки зрения. После паузы 10-летние облигации могут легко упасть на дно нижней линии тренда, то есть ниже -1,5%. И дальше он делает вывод: "Не думаю, что можно говорить о "пузыре" на рынке".
Переводя внимание с Германии на США, Эдвардс пишет, что, в отличие от доходности 10-летних немецких облигаций, "10-летние облигации США в основном находились в верхней половине полосы нисходящего тренда с 2013 г.":
"Это неудивительно, учитывая укрепление экономики США на фоне повышения ставок ФРС. Нижняя половина нисходящего тренда составит
около -0,5% к концу 2020 г.".
По мнению Эдвардса, "мы будем двигаться на автопилоте, пока не доберемся" до отметки 0,5%. Но это еще не все, потому что, ссылаясь на график Жюльена Пиктета, Эдвардс указывает на правую панель, на которой отражено, насколько сильно может упасть 10-летняя доходность США в разные периоды, когда будет достигнут циклический пик.
"Согласно графику в среднем следует ожидать снижения на 1-1½ п. п. от линии тренда, что приведет к нулю",— уверен аналитик.
По словам Эдвардса, он придерживается более "бычьих" настроений!
Затем Эдвардс отмечает работу Гаурава Саролия, директора по макроэкономике в Oxford Economics, который "не считает, что QE снижает доходность облигаций". В данном случае Саролия использует простую модель, которая позволяет достаточно точно соотнести доходность 10-летних облигаций США с тенденцией к росту и инфляции. Как отмечает Эдвардс, "с учетом демографической ситуации инфляция останется приглушенной".
В заключение Эдвардс представляет еще один график "ледникового периода".
Как отмечает "стратег-медведь" в отношении облигаций, "за последние несколько циклов отмечена последовательность более низких минимумов и максимумов для номинальных показателей":
"Я использовал 4-летнюю скользящую среднюю за год и добавил, куда, как мне кажется, мы можем двигаться при следующем спаде и восстановлении. И, что еще более важно, в какую сторону ожидает движение рынок".
Ссылаясь на предполагаемое предстоящее падение номинального ВВП, Эдвардс объясняет, что "именно поэтому здесь нельзя говорить о "пузыре" на рынке облигаций. Это следующая фаза "ледникового периода". И она уже наступила".
И последнее: возможно ли, что апокалиптический взгляд Эдвардса не соответствует действительности? Конечно, он может ошибаться.
"А учитывая мое антиутопическое видение мировой экономики, инвесторов в акции и корпоративных облигаций, я искренне надеюсь, что это так", — резюмировал Эдвартс.